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　　江南體育4月10日，安踏體育(以下簡稱安踏)宣布，將全資收購起源于德國的戶外服飾、鞋履及裝備專業(yè)品牌Jack Wolfskin(中文名稱：狼爪)江南體育，基礎(chǔ)對價(jià)為現(xiàn)金2.9億美元。

　　公告顯示，安踏集團(tuán)于2025年4月10日與Topgolf Callaway Brands Corp.訂立了一份有關(guān)買賣Callaway Germany Holdco GmbH的股本權(quán)益的買賣協(xié)議。根據(jù)該買賣協(xié)議，Topgolf有條件地同意出售，并且安踏集團(tuán)有條件地同意購入目標(biāo)公司100%的股本權(quán)益，基礎(chǔ)對價(jià)為現(xiàn)金2.9億美元，預(yù)計(jì)本次收購將于2025年第二季末或第三季初完成，在本次收購?fù)瓿珊?，Callaway Germany將成為安踏集團(tuán)的間接全資附屬公司。

　　證券之星注意到，安踏目前尚未公布狼爪品牌的具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但對比起其2019年上一“買家”的收購金額，狼爪估值已縮水近38%江南體育。但從定位上看，卡位大眾戶外領(lǐng)域的中端市場的狼爪，剛好能滿足安踏叱咤戶外市場的野心。

　　公告顯示，目標(biāo)公司于德國伊德斯坦因注冊成立并在全球范圍內(nèi)的目標(biāo)市場經(jīng)營躋身世界領(lǐng)先戶外服飾、鞋履及裝備專業(yè)品牌之一的“Jack Wolfskin”(狼爪)。Jack Wolfskin針對活躍戶外及都市戶外客群打造專業(yè)戶外產(chǎn)品，應(yīng)用場景涵蓋徒步、自行車、滑雪以及露營。截至2025年1月，狼爪在全球擁有495家專賣店，其中226家分布在歐洲，269家位于亞洲江南體育，以及全球超過4000家零售店。

　　證券之星了解到，狼爪曾在中國市場受到歡迎。初入中國市場時(shí)，專業(yè)運(yùn)動(dòng)戶外風(fēng)潮尚未風(fēng)靡，狼爪相對較低的價(jià)格和休閑戶外定位，在中國與耐克和阿迪達(dá)斯等其他外國運(yùn)動(dòng)品牌形成區(qū)別，快速占領(lǐng)了各類商場和百貨，并向不同層級的城市擴(kuò)張。

　　2015年，狼爪在中國的門店數(shù)量已超過700家，較2011年時(shí)的門店數(shù)量多出3倍有余。由于中國市場業(yè)績表現(xiàn)突出，當(dāng)時(shí)的控股股東高夫集團(tuán)決定從代理商香港聯(lián)亞集團(tuán)手里收回中國大陸的代理權(quán)，自行運(yùn)營。

　　然而，收回運(yùn)營權(quán)后，狼爪面臨分銷渠道單一、分銷商小而散的問題；加之，越來越多專業(yè)戶外運(yùn)動(dòng)品牌進(jìn)入中國市場，專業(yè)戶外引領(lǐng)風(fēng)潮，狼爪在中國市場表現(xiàn)不復(fù)往日。

　　目前，安踏未公布標(biāo)的的具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但根據(jù)Topgolf官網(wǎng)信息，今年2月Topgolf發(fā)布的全年指引中預(yù)估，狼爪2025財(cái)年?duì)I收約為3.25億歐元，經(jīng)調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤為1200萬歐元。此前多年Topgolf財(cái)報(bào)并未獨(dú)立披露狼爪單個(gè)品牌的數(shù)據(jù)。

　　值得一提的是，證券之星注意到，狼爪近幾年歷經(jīng)多次被收購，其先后被貝恩資本、黑石集團(tuán)等收購，2019年又被卡拉威高爾夫公司(也就是上述的Topgolf Callaway Brands)以4.18億歐元收購。

　　而此次江南體育，安踏收購的價(jià)格為2.9億美元，對比2019年的4.18億歐元，其估值已經(jīng)大幅縮水38.7%(按照4月11日的匯率計(jì)算)。

　　不過，雖然幾經(jīng)轉(zhuǎn)手，但狼爪依然是德國第一大戶外運(yùn)動(dòng)品牌，也是歐洲戶外市場的重要品牌之一，在戶外運(yùn)動(dòng)愛好者中品牌認(rèn)知度較高。

　　2009年，公司斥資3.32億元從百麗國際手中收購FILA中國區(qū)業(yè)務(wù)；2015年，安踏收購了俄羅斯以及東歐市場的運(yùn)動(dòng)休閑品牌Sprandi(斯潘迪)；2016年斥資1.5億與迪桑特(DESCENTE)子公司和伊藤忠公司成立合資業(yè)務(wù)。

　　隨后，安踏2017年收購了韓國高端戶外品牌KOLON SPORT(可隆)，成立合資企業(yè)負(fù)責(zé)中國市場的運(yùn)營和銷售；另外為深化童裝市場的“多品牌”戰(zhàn)略，同年安踏旗下一家全資附屬子公司收購了童裝休閑品牌KINGKOW(小笑牛)；2019年，安踏聯(lián)合多家資本完成對Amer Sports(亞瑪芬體育)的收購。

　　至此，組成“安踏三大品牌群”，分別是以安踏為首的專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌群、以FILA為首的時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌群、DESCENTE和KOLON APORT組成的戶外運(yùn)動(dòng)品牌群。

　　2023年10月，安踏繼續(xù)擴(kuò)容，收購女性瑜伽品牌MAIA ACTIVE的75.13%股本權(quán)益，通過此次收購，安踏最后的缺口女性市場也將被補(bǔ)全。

　　不過，安踏旗下品牌雖多，盡量覆蓋不同消費(fèi)群體，版圖上仍有空白。證券之星了解到，狼爪主力價(jià)格在1000-3000元，卡位大眾戶外領(lǐng)域的中端市場。與安踏旗下高端品牌始祖鳥(Arcteryx)、專業(yè)品牌迪桑特(DESCENTE)剛好形成差異化互補(bǔ)，覆蓋全價(jià)格帶消費(fèi)者。

　　證券之星注意到，2024年，曾一舉占領(lǐng)安踏營收半壁江山的FILA，已經(jīng)有些后勁不足。2024年，F(xiàn)ILA品牌收入為266.26億元，同比僅增6.1%；經(jīng)營利潤為67.38億元，同比減少2.6%。

　　而將時(shí)間拉長，證券之星發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)ILA在安踏整體業(yè)績的占比呈現(xiàn)逐年減少趨勢，2020年至2024年，F(xiàn)ILA營收占比分別為49.1%、44.2%、40.1%、40.3%和37.59%。這是FILA五年來首次出現(xiàn)占比不足四成情況。

　　而自從安踏收購亞瑪芬體育后，其營收蒸蒸日上，在安踏的操盤下，2024年，亞瑪芬體育成功在美國上市，2024年，瑪芬集團(tuán)收入同比增長17.8%至51.83億美元，按適用匯率轉(zhuǎn)換為人民幣為377.52億元。凈利潤7260萬美元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　在財(cái)報(bào)中安踏管理層直言不諱，“亞瑪芬體育表現(xiàn)出色，為本集團(tuán)帶來了顯著的正向利潤貢獻(xiàn)，本集團(tuán)長期投資的決策逐步體現(xiàn)成果?！睋?jù)了解，亞瑪芬體育旗下品牌包括始祖鳥、薩洛蒙(Salomon)、威爾勝等體育及高端戶外品牌。旗下主力“始祖鳥”為主的戶外功能性服裝是占總營收超四成的核心業(yè)務(wù)，2024全年收入21.9億美元(160億元人民幣)，同比增長35.9%。

　　可見，安踏已經(jīng)從高端戶外賽道獲得了甜頭，也難免急于補(bǔ)齊中端戶外的“短板”。值得注意的是，2023年上半年，亞瑪芬體育曾對旗下另一戶外品牌Peak Performance業(yè)務(wù)確認(rèn)商譽(yù)及商標(biāo)減值約11.31億元，當(dāng)年直接影響亞瑪芬體育為安踏帶來應(yīng)占虧損5.16億元。而收購狼爪后，也不免會(huì)為安踏帶來新的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。(本文首發(fā)證券之星，作者｜于瑩)

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